国联证券大智慧，聊聊历史上有什么著名笑话？
辛亥革命武昌起义过程中发生了一些有趣的巧合。一个冒失鬼抽烟，掉落的烟灰导致炸药爆炸；逃跑发现保存名册的抽屉被锁，唯一钥匙被人带走；清政府捉拿革命党出昏招，闹得新军人心惶惶；后勤部大战消防队，不敌后跑了半个武昌城，意外救了炮兵队等等，远不止教科书上那几句那么简单。
意外的爆炸历史课本上关于辛亥革命的介绍比较简洁，大致是工程营的革命党人率先起义，攻占军械库，经过一夜激战占领武昌，后占领武汉三镇。
但实际上，其中的曲折远不止这么简单。
在起义的前期筹备过程中，后来任湖北军政府军务部长的孙武又仔细地用洗脸盆检验炸药，确保起义当天不会哑火。
一个叫刘同的人跑到他们驻地转悠，虽然他不是革命党人，但他是革命党人推举的总理刘公的弟弟，所以大家也都熟悉。
这个人没个轻重，估计也是看着做炸药新奇，就凑近了瞧。可瞧归瞧，他竟然叼着一根烟瞧。
随手烟灰一弹、不慎掉落在炸药里，“砰”的一声，引发了爆炸。旁边负责检查炸药的孙武，头部和脸部因此受伤。要小王猜，孙武那一刻内心一定在咒“这个亀儿子”。
丢失的名册爆炸将室中桌椅点燃、引发了大火，驻地又在俄国的租界内，租界的巡捕望着大火和浓烟快速赶到。
革命党人准备跑路，但是一些重要文件和革命党名册还在柜子里锁着，需要带走。可钥匙在哪？
在邓玉麟手里，他出去买表了，不是“我去买了个表”，而是因为他们准备统一时间，起义的地方又多，所以派邓玉麟去购置手表，不同的地方发一块。
这钥匙还只有一把，邓玉麟没有返回致使最重要的名册没带走，此外被搜走的还有旗帜、袖章、文告、纸钞等等物品。名单被搜缴后，租界巡捕交给了湖广总督瑞澂。
正常来说两种选择：
第一种，作为清朝的封疆大吏，如果有人要反叛闹革命，那就按照名单，全力缉拿所有革命党人，一个不留全部杀掉，将革命扼杀在萌芽。小王会选这种。
第二种，按湖北布政司陈树屏建议，销毁名册以安众心，意思表示既往不咎，大家都安分一点。
总督府的师爷张梅生，和小王一样想法，建议瑞澂按名单抓捕，抓了三十二人，诛杀了刘复基、彭楚藩、杨洪胜三人，但这份名单上应该不止这三十二人，不少逃亡在外，比如孙武，邓玉麟等人。
被炸伤的孙武，躺在医院不忘革命，他认为朝廷必定会按名单继续搜捕。只有马上动手，还可能死里求生，于是决定立即起义。
谣言的威力邓玉麟也同意这个建议，并建议采取新计划，由他前往南湖炮兵驻地，联系炮兵八标队，以一声炮响为号，城内城外各营同时起义。
结果夜深难以集合，炮兵还需要步兵掩护、不敢单独行事，然后双方都互相等着对方，城内的等城外炮声，城外的等城内枪声，一直坐等到天亮，真是一个漫长的等待。
另一边，城里的步兵由于瑞澂的一条新命令炸了锅：
新军官兵一概不得出营，一律按名册捉拿、就地正法。
当时的名册只抓了三十多人，剩下天知道还记录了多少，但新军中的革命党人还有很多，大家人心惶惶，有的说瑞澂要把革命党人全部杀掉，有的说凡是剪了辫子的人都要杀掉，再有的说汉族的新军都要杀掉！
谣言一传就变了味，一时间人人自危，被逼到只能造反才能活。在这种紧张形势下，然后就有了班长金兆龙和士兵程定国阴差阳错的第一声枪响。
革命党熊秉坤立即鸣笛集合，宣布正式起义。
辎重队大战消防队在占领武昌过程中，还发生了一件后勤部大战消防队的事。
李鹏升是辎重队里的革命党，听到程定国的那一声枪响后，带人宣布起义，向武昌城进攻，结果在东北边的武胜门遭遇了消防队，消防队是忠于清朝的队伍，双方大战一场，辎重队不敌，那就跑呗。
李鹏升带人绕着城外，跑到了东南边的通湘门，看着大开的城门，他以为是清军的空城计，就没进去，显然《三国演义》没少看。但不巧的压根就没有空城计，守门的也是革命党，早就进攻总督府去了。
接着一路绕城狂奔，跑到了西南边，绕着武昌城跑了半个圈。
恰巧炮兵队正被守桥的堵住过不去，但李鹏升加入后，前后夹击，守桥清军溃败，炮兵终于过桥，把大炮运到了城内。
久攻不下的总督府被轰了两炮后，瑞澂根本不敢抵抗，吓得和小妾廖克玉在后院掏了一个狗洞，钻洞跑了。总督府被克，武昌城光复，起义成功。
武昌起义不得不说非常仓促，都没能够按照原本的计划实施，中间发生了不少意外。有些细节现在看来，真是让人觉得十分巧合、甚至有趣，与小王当初学历史时，脑海里的严谨周密相差不少。
国内哪家证券公司发展的比较好？
2022年困境证券策略研究报告
第一章 策略概况
困境证券（Distressed Securities）是指处于财务困难或者濒临破产的公司的证券。通常包括普通股，优先股，银行债务，交易债务和公司债务。如果某一个证券未能履行其契约中的某些条款，该证券也能视作困境证券，如无法保持特定的资产负债率，或无法保持特定的信用评级。这些证券由于无法履行特定的金融义务，因此价值上有了巨大的减少。但由于其潜在的高不确定性，通常能为投资者提供较高的潜在回报率。困境证券策略，又称危机重组策略，在HFR中是事件驱动策略分类下的一个子策略。事件驱动策略，是一种利用市场的非有效性，通过挖掘市场信息决定采取对相关投资标的物多头或空头态度的一种投资策略。其主要方式是挖掘市场中已经或预测即将发生的事件，获取事件背后相关的信息，通过确定或其对于相关投资标的物影响性质的基础上，分析其事件的影响时间范围及影响程度，把握投资时机并捕捉对应的超额投资回报。HFR（Hedge Fund Research， 对冲基金研究公司）的危机重组策略是在事件驱动策略的基础上，进一步细化目标和手段的一种策略。其目标主要为正式进入破产流程的公司或者即将在市场观察中即将进入破产流程的公司信用产品。由于信用原因，其信用产品的交易价格低于票面价值或发行价。在通过参与公司管理并对其信用状况进行分析，并在债权人委员会任职，并协商使用债务掉期，股票以及混合证券交换现有债务。在大多数情况下，即便证券的流动性较差，由于其风险敞口的公开，仍然存在一个合理的公开市场。困境证券策略通常会持有超过百分之60的债权，同时也承担部分的股票风险。第二章 模型和使用说明
困境策略的基本流程首先需要寻找造成困境证券的相关事件，然后对其影响程度和时间范围进行评估，并判断困境证券的真实价值和信用程度，比较判断其当前价格是否过低，如果其当前价格被低估，可以选择买入的时机和参与协商，选择时机卖出。图表 1 困境证券策略流程图资料来源：资产信息网 千际投行根据Walter（1996）的《困境证券投资》，困境证券通常会出现这样一种模式：由于对于破产的预期，银行通常会出售股票换取债权，因此股票的价格会在脱离破产保护后大幅下跌并保持低迷。但在未来的12个月里，随着银行的不断抛售且更多的分析师跟踪，股票的价格会上升。但值得注意的是，投资机会必须足够可靠，因为脱离破产的公司仍有可能重新回到破产的局面。根据常新发（2022）的说法，一般来讲，超跌股的股价跌幅都达到百分之50以上，同时这里面并不包括由于生产经营出现重大逆转，涉嫌弄虚作假，欺骗发行的上市公司。除此之外，由于之前由于炒作或高估而导致的下跌也不属于超跌股，那是价值回归。由于系统性风险所引发的恐慌性抛售在某种程度上也有可能导致超跌。在行为金融上称为羊群效应，羊群效应是一种从众心理而引发的效应。简单可以表示为别人在做什么自己不加思考而去模仿，从而导致股票的超涨或者超跌。比如新东方，由于国家对教培行业的打击，人们对于教培行业非常悲观，相继抛售，导致一个月内下跌了百分之92.12。为了对困境证券进行合理的估值与评价，需要对其相应的资产进行估值。其方法通常有三种，分别是DCF法，市场法和拍卖估值法。(1) DCF估值法DCF模型是现金流贴现模型，其原理是通过预估未来的现金流量，通过折现的方式进行估值。DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。 在困境证券的估值方面，由于困境证券的股利发放极为不稳定，因此DCF模型可以通过困境证券的现金流或者收益折现获得困境证券当前的真实价值。其中CFi代表未来第i期的现金流，WACC为折现率。WACC的公式中E为股本价值，re为资本要求收益率，D为负债价值，V=E+D，rd为债务成本，T为税率。(2) 市场法市场法也称市场价格比较法，是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。困境证券的资产通常可以通过与类似的公司中的资产进行比较，去衡量他的资产价值，最终确定其困境证券的价值。该方法的步骤如下：调查市场，选取参照物：通常需要确定参照物的交易价格，交易时间，以及交易地域和数量。且参照对象需要是同类的或者相同的资产，且用途也需要可比。当参照对象与估值对象条件差距较大时，需要选取多个参照物进行参考定价。因素比较，调整差异：将估值对象与参照物各因素进行逐一对照，比如交易时间差距，交易地域差距，数量差异，寿命差异等。其中的比较又可以分为直接比较和间接比较。- 直接比较：利用参照物的交易价格，以评估对象的某一或若干基本特征与参照物的同一及若干基本特征直接进行比较，得到两者的基本特征修正系数或基本特征差额，在参照物交易价格的基础上进行修正从而得到评估对象价值的一类方法。其公式可以表示为：- 间接比较：通过该资产的国家标准，行业标准和市场标准作为基准对参照物和估值对象进行打分。再通过分值的比例对资产价格进行评估。其中f(x)函数可以根据不同行业标准有所区别(3) 拍卖估值法拍卖估值法是将资产进行估值后用债务水平进行比较的一种方法。拍卖估值法通常并不需要估算出资产的准确价值，而是给出一个可供参考的考虑流动性的估计价值。通常来讲，这三种方法应该算出来较为接近的结果。但是DCF估值法尤其需要注意。当公司越接近于破产，该方法越不可靠。除此之外，当DCF估值法得出的结果与拍卖估值法和市场法得出的估值差距较大时，应该仔细审查DCF估值法对于未来收入的假设是否存在问题。危机重组采取该方法的通常手上会持有较大的资金量，且需要对公司的运营状况做一个整体的调查。采取该方法的基金经理通常会参与公司的运营后对公司进行评估和协商，通过改善公司的信用质量和财务状况，来实现自己的证券价值的升值。比如通过协商债券换股票的方式替换掉公司的当前债务，同时减轻了公司的财务压力，由于走出破产股价也因此会上涨，持有时间通常较长。超跌股根据常新发《挖掘超跌股的投资价值》中表示，在介入超跌股应该在其量能极度萎缩的时候才能判断底部。在超跌股下跌初期，会有量能释放，随着量能释放，在跌无可跌的时候，通常是底部的位置。在下跌还有量的时候，介入结果较为不理想。同时，在超跌股价格平稳，拐头向上的时候，就是买入的时机。此时的股价以及逐渐被发现低估，可以进场买入。同时买入的时候要注意，小盘股会比大盘股的胜算更高，在市场中资金有限的情况下，小盘股涨幅会更客观。第三章 困境证券策略收益拆解
事件驱动策略主要通过信息的差获取超过市场的收益。其超额收益的衡量方法主要是基于CAPM模型和现实之间所存在的信息差，也就是利用市场的弱有效，其衡量公式为：其中αi是组合i的超额收益，ri是组合i的实际收益，rM是市场收益，rf是无风险收益率，βi是组合i承担的市场风险，ε则代表误差。由于通过马科维茨现代投资理论所确定的市场组合实时变动较大，此处的市场收益采用沪深300代替。困境证券在多方面因素的影响下会导致其出售价格低于其票面价值。根据Walter（1996）在《困境证券投资》的分析中， 给出了以下几个原因：（1）由于会计层面对银行的严格监管，导致银行不允许留存过多的不良资产。受到会计和监管层面的压力，银行无法选择采取别的贷款的价值对困境证券的风险进行冲销，因为冲销过后的剩余价值仍然处于不良资产。因此银行唯一的选择就是出售这些困境证券。（2）银行会受到“贷方疲劳”的影响，认为对这些数目相对较小的问题贷款（数量低于500万美元）进行重组是一种不值得的行为。（3）银行为该类资产留存准备金的行为会降低其收益率，影响其自身的股价。这是由于市场并不喜欢不确定性，因此会在股价上给出负面的反馈。因此，为了将这些不良资产从资产负债表中清理出去，银行通常会以低于利息和本金现值的价格出售该类资产。而商业银行购买该类资产则会将其放入交易账户，因而不需要支付准备金。因此这其中存在套利的空间。根据夏春（2015）的《困境证券策略》研究中，自2000年互联网泡沫以来，在市场中性、债券套利、股票对冲等一系列策略中，困境证券策略是表现最好的一种策略。采取困境证券策略的基金通常为私募基金，保密性较强。图表 2 困境证券策略私募基金资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD以有数据的谦颐资产-谦颐困境反转3号为例，其走势一年内的走势极为稳定，稳定跑赢大盘，且波动率较低。可以看出该策略即便在外界市场不优的情况下也能给出不错的回报。图表 3 谦颐资产-谦颐困境反转3号一年走势资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD第四章 策略使用场景（优缺点）和收益与风险识别
HFR意义上的困境证券策略仅为事件驱动策略的一个子策略，通常只能使用在一些已经申请破产或者市场观察将进入破产程序的公司。因此该策略的使用场景通常仅限于一些财务状况较差或者即将破产的公司。因此从策略实施的角度上讲，周期较长，且需要投资者对于公司事务的参与。然而随着该策略的意义不断拓展，许多基金公司将其作为一个独立策略进行研究，并将其意义引申到无法满足某些合同条款的证券，或者因为某些事件导致大幅下跌的股票。因此增加了策略的使用场景，使策略可以适用于资金量较小的投资者，通常只进行短线的投资。由于困境证券的通常赚取的是因为事件发生而对证券造成错误定价的收益，通常情况下需要利用市场的错误定价。因此在寻找投资市场的时候可以考虑当前波动较大的市场，比如港股。由于其波动率较大，容易出现超涨和超跌的机会。图表 4 指数波动率比较资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD除此之外，相对于A股，港股没有涨跌幅的限制，因此相较于A股存在跌停板的冷静期，港股的超跌概率会更大，涨幅上限也会更大。困境策略接触的证券常都是受压资产，因此在采取困境证券策略的时候受到的风险通常较大。因此在需要尽可能注意相关风险。证券风险：采取困境证券策略时需要注意困境证券本身困境的原因，如果是由于欺诈或者财务造假引发的危机，那么本身并不能归类到困境证券。比如瑞幸咖啡，如果因为瑞幸咖啡暴跌而买入股票，其最终会承受巨大的风险。相反，如果是因为财务流动性而产生的的危机，则要充分协商，处理公司面临的债务问题，采取债转股等方式使公司度过短期危机。评估风险：选择困境证券一定要合理评估其风险，并非脱离破产的公司便一定脱离了财务困境。如果不能正确评估其相关风险，可能会面临已经脱离破产风险的公司仍然有可能回到破产的情况。模型风险：在评估困境证券时，需要自己考虑评估困境证券信用和价值。在采用DCF时需要注意资产的可靠性，因为越不可靠的资产使用DCF的偏差就越大，因此需要与市场法和拍卖估值法比较。外部市场环境恶化，美国经济衰退导致全球总需求下降，俄乌战争几乎把西方全部拉入战争泥潭，对俄制裁导致原油等通货膨胀剧烈，全球不确定性增加。中国的房地产行业和教培行业遭遇打击，由于新冠疫情，中国急需稳定经济问题。同时人口问题逐渐暴露，因此造成房地产行业的宏观不确定性。